鱼跃医疗销售费激增，净利润再降40%，发生了什么？

　　消费日报网讯（记者 柳川）近日，江苏鱼跃医疗设备股份有限公司（下称“鱼跃医疗”）发布三季度报告，公司净利润连续下滑趋势。

　　第三季度，鱼跃医疗实现营收17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%。同期，公司经营活动产生的现金流量净额为3.82亿元，同比下滑20.85%。

　　值得注意的是，第三季度鱼跃医疗销售费用达到3.17亿元，同比增长30.5%，创下新高，但高企的销售费用，并没有让公司营收实现同步增长，反而进一步侵蚀了净利润。

　　目前，鱼跃医疗正寻求转型与突破，调整产品结构调整、积极布局海外市场等，但公司自主研发存在短板、海外市场拓展缓慢，与此同时，公司因前期并购积累了较高的商誉，三季度达到11亿。

　　销售费用再创新高

　　公开资料显示，鱼跃医疗成立于1998年，2008年登陆上交所，主营业务为家用医疗器械及医用临床产品的研发、制造与销售，被称为“家用医疗器械第一股”。

　　2020年，因疫情鱼跃医疗的呼吸机、制氧机等产品需求量激增，实现当年营收67.26亿元，归母净利润17.59亿元。

　　2023年一季度，鱼跃医疗的营利创下新高，当季实现营收49.8亿元，同比增长40.17%，归母净利润14.94亿元，同比增长89.64%。

　　季度业绩达到高点之后，开始回落，2023年第四季度至2024年第二季度，公司分别实现营收13.09亿元、22.31亿元、20.76亿元，同比下降各34.08%、17.44%、8.82%，分别实现归母净利润2.05亿元、6.59亿元、4.61亿元，同比下降各55.36%、7.58%、40.96%。

　　2024年第三季度，鱼跃医疗实现营收17.20亿元，同比增长2.21%；实现归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%，呈增收不增利；总资产达到154.95亿元，较上年度末缩水了2.96%。

　　2024年前三季度，鱼跃医疗实现营业收入约为60.28亿元，同比下降9.53%；对应实现的归母净利润约为15.32亿元，同比下降30.09%，经营活动产生的现金流量净额为13.82亿元，同比下滑20.85%。

　　（图源：鱼跃医疗第三季度报告）

　　在盈利能力方面，今年前三季度，鱼跃医疗毛利率为50.13%，同比下降1.44个百分点，净利率为25.44%，同比下降7.23个百分点。三季报中，鱼跃医疗的各项财务指标全线下滑，但销售费用却创下新高。第三季度，鱼跃医疗投入销售费用3.17亿元，同比增长30.5%，销售费用率达到18.4%，同比增长4个百分点。

　　拉长时间线来看，2020年至2023年，鱼跃医疗的销售费用分别为7.54亿、9.45亿、10.31亿和10.98亿，销售费一路走高，期间销售费用率分别为11.21%、13.71%、14.52%和13.78%。

　　在销售费大增时，公司的应收账款额也在增长，截至2024年9月30日，鱼跃医疗的应收账款约为10.13亿元，较期初增长了125.91%。另外，公司信用减值损失也水涨船高，较去年同期增长43.02%至0.33亿元，三季报中对此解释为“主要是公司信用期内应收账款增加相应的坏账准备计提增加所致。”

　　商誉达到11亿

　　鱼跃医疗成立初期，是一家专注康复护理产品的地区级企业。

　　目前，公司旗下品牌除“鱼跃yuwell”为公司自主开发外，其他“洁芙柔”“华佗 Hwato”“金钟 JZ”“安尔碘”“普美康 PRIMEDIC”等多个主要品牌几乎均来自于并购。

　　2009年，鱼跃医疗收购了拥有百年历史的苏州医疗用品厂；2014年9月以11.42亿元购入华润万东1.12亿国有股；2015年，全面收购上械集团；2016年，购入上海中优，以此支撑消毒感控业务；2017年，通过收购德国普美康Primedic进入急救业务领域；2019年，收购眼科器械企业六六视觉，并投资参股隐形眼镜企业江苏视准；2021年，完成对动态血糖仪企业凯立特的收购；2024年，又收购了江苏乐润隐形眼镜有限公司。

　　外延式并购，让鱼跃医疗的业绩快速爆发，但同时也产生了巨额商誉。鱼跃医疗近三年其商誉均在11亿元以上，三季度末商誉为11.07亿元，占公司资产总额比重约为7.14%。

　　最为关键的是，鱼跃医疗在内生增长方面表现不佳，尤其是自主研发方面不强。Wind数据显示，医疗保健设备59家上市公司中，鱼跃医疗的研发投入占营业收入比例为6.26%，排名第48位。

　　2024年前三季度，鱼跃医疗的研发费用为4.05亿元，同比微增2%，研发费用增速远低于销售费用和管理费用的增速，呈现“重销售轻研发”的特性。

　　遭遇业绩阵痛，鱼跃医疗正谋求转型以支撑长期发展。目前，公司的产品结构正在进行调整，一些传统业务如呼吸治疗解决方案和家用类电子检测及体外诊断的收入在下滑，新兴业务如糖尿病护理实现营收5.62亿元，同比增长54.94%，成为公司增速最快的业务板块之一；急救板块业务也实现了34.66%的业绩增速。，不过这尚未能完全弥补传统业务的下滑。

　　（图源：鱼跃医疗2024年中报）

　　在出海方面，早在2005年，鱼跃医疗的轮椅、血压计产品就已经出口日本市场。近两年鱼跃医疗加快进行海外市场布局，今年上半年已经完成了52项海外注册，实现外销收入4.79亿元，同比增长30.19%，占营收比例仅为11.13%。不过，较公司2020年27.9%的外销收入占比高点而言，仍处于较低水平；横向对比，同处家用医疗器械赛道的怡和嘉业，其2024年上半年其海外收入占比达到了57.3%。

　　2020年会上，鱼跃医疗董事长吴群曾定下“2025年实现百亿营收、千亿市值”的目标。不过，目前公司前三季度营收60亿元、市值350亿元，距离百亿营收、千亿市值目标仍尚远。